聚烯烃行业下流苏醒缓慢，市场供需偏宽松

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　内容摘要：

短期聚烯烃供需结构性失衡，石化库存高企，企业利润受挤压，仲春份行业开工率估计降至80%左右。下流企业受疫情影响复工延期，部分地域物流运输迟滞，估计全部一季度的聚烯烃需求将出现明显削弱状态。限塑令的出台持久来看对于聚烯烃行业偏利空，但短期内难以对聚烯烃行业发生本色影响。

中持久来看，积极的财政政策利好实体产业，脱贫攻坚、基建投资、汽车消耗以及5G等范畴均有较大的成长空间，是以对于塑料产物的消耗增漫空间仍然较大，未来对于聚烯烃行业来说需求增加照旧向好。

受短期身分影响，三月份聚烯烃保持偏空概念。前期对于聚烯烃行业连结谨慎悲观态度，估计价格拐点在四月份前后出现。

风险点：原油价格大幅上涨、下跌;重点企业意外停车;新装配投产超预期。

一、 仲春份聚烯烃市场回首

节后开市，聚乙烯、聚丙烯两期货物种纷纷出现跳空下行走势，现货市场价格跟从期货物种下跌。在疫情影响下上游本钱下降、中游胀库、下流复工延期，使得全部市场短时候内供需失衡冲突突出。月底随着疫情防控结果逐步转好，社会职员连续返工返岗，叠加国家经济刺激政策预期，商品市场获得一定利好支持，聚烯烃品种出现筑底上升走势。

图1-1：聚乙烯价格走势 图1-2：聚丙烯价格走势




从近两年的持久价格运转情况来看，聚烯烃两品种走势照旧处于震动下行的进程中，短期遭到疫情影响，聚乙烯、聚丙烯两品种价格走势纷纷跌破前期历史重要支持点位，短期价格底部震动运转的几率较大。从技术分析角度来看，聚烯烃两品种仍然延续下跌趋向，价格尚未筑底完成。短期走势价格出现小幅反弹，上方跳空缺口有待回补，但前期量能不敷，上涨行情难以延续。

　二、聚烯烃市场情况分析

2.1 聚烯烃供给情况

国内聚烯烃行业正处于产能扩大期，产能及产量逐年增加，2019-2020年度聚烯烃装配检验量较小，属于检验年份中的小年。经过开工率统计可以看出从2019年下半年起头到2020年1月，聚烯烃开工率始终连结在高位。其中，聚乙烯开工率保持在90%以上，12月份开工率到达100%;聚丙烯装配开工率连结在均匀90%以上。

图2-1：PE月度产量及开工率(万吨，%) 图2-2：PP月度产量及开工率(万吨，%)




一月份PE产量165.5万吨，同比增加11.7%，2月份受疫情影响，部分聚乙烯生产企业自动下调开工率，我们预算2月份全月均匀开工率在80%左右，预估2月份PE产量为150万吨。

一月份PP产量215.8万吨，同比增加17.4%，产量持续三个月高速增加，并创近三年来新高。我们预算2月份全国聚丙烯装配开工率在80%左右，2月份预估PP产量为193万吨。

2.2 聚烯烃库存情况

春节时代石化企业连结持续生产，长假时代凡是是石化企业库存堆集期间。今年受疫情影响，下流企业复工延期致使下流需求下降，聚烯烃生产企业库存堆集跨越往年。从石化库存数据来看，2月第2周库存数据统计：聚乙烯库存升至75.7万吨;聚丙烯库存升至62.0万吨。两品种石化库存附近年前库存量上涨近2倍，同时创出近三年库存高点。

今朝石化库存处于高位，前期随着贸易物流的规复，石化库存将逐步向下流转化。当石化库存库宽松后，石化企业开工率也将有所提升。今朝已检测到的一些聚烯烃生产企业已起头提升产量，填补消耗掉的企业库存。

图2-3：PE石化库存及环比 (千吨，%) 图2-4：PP石化库存及环比 (千吨，%)




当前情况下，库存上涨企业减产、库存下降企业提产的现象是当前行业合作格式下的首要冲突，库存身分将在未来一段时候内成为聚烯烃各把持合作企业之间的一个博弈身分。我们以为今朝的市场价格水平，下流企业不具有较好的囤货条件。短期的价格上涨难以刺激企业大范围补库，而对于聚烯烃市场全部社会库存来说仍然偏高，未来聚烯烃行业仍需让利于下流市场以求消化库存。

2.3 装配检验、投产情况

三月份聚烯烃企业装配检验相对较少，部分企业或存在姑且停车情况。从统计到的三月份装配检验情况来看：其中，PE受检验情况影响的装配产能为95万吨，估计影响产量为4.7万吨;PP受检验影响装配产能为125万吨，估计影响产量为5.6万吨。

表2.1：聚烯烃企业估计检验情况(单元：万吨)




新装配投产情况，浙江石化45万吨聚乙烯装配、90万吨聚丙烯装配已进入生产运转估计开工率保持在60%左右;恒力石化二期45万吨聚乙烯装配、40万吨聚丙烯装配估计3月份投产预估开工率在50%左右。

2.4聚烯烃行业利润情况

从聚烯烃行业生产利润来看，年后聚烯烃产物利润均出现了大幅下滑，今朝分歧生产工艺的利润情况仍然分化。其中，PE外采甲醇生产工艺(MTO)已处于本钱线以下、油制PE利润在400元/吨左右、煤制PE(CTO)利润在1000元/吨左右;聚丙烯生产企业盈利相对悲观，丙烷制PP(PDH)工艺利润在550元/吨左右、煤制PP(CTO)利润在1200元/吨左右、MTO生产工艺吃亏幅度约在600元/吨左右。全部行业利润水平相比客岁有所下降，受聚烯烃产能扩大速度加速影响，生产利润慢慢被紧缩，前期估计企业利润继续回落，部合作艺落后装配产能能够将逐步被淘汰。

图2-5：分歧工艺生产PE利润(元/吨) 图2-6：分歧工艺生产PP利润 (元/吨)




三、上、下流市场情况分析

3.1聚烯烃上游市场情况

以原油为根本的油制烯烃上游质料价格(原油、石脑油、乙烯、丙烯)，遭到中国本次疫情影响，价格从2月初起头出现了较大幅度的回落。我们以为短期内原油供给宽松格式仍然存在，受事务身分影响，OPEC+减产协议落实不到位，新冠病毒舒展至全球，未来天下经济增速预估回落，诸多不理身分致使油价短期之内难有起色。估计三月份原油价格保持底部震动走势，WTI原油运转区间在52-58美圆/桶。

乙烯、丙烯价格保持底部震动，受产能投放周期影响，乙烯、丙烯产物供给偏宽松，价格持久走势仍然向下运转。石脑油与乙烯价差出现小幅上升，价差从180美圆/吨上升至280美圆/吨。值得留意的是，前期价差屡次到达180美圆/吨四周后出现反弹，说明石脑油制乙烯价差在此价格四周支持较强，估计乙烯价格受石脑油裂解价差影响短期底部探明。

图3-1：油制烯烃上游质料价 (美圆/吨) 图3-2：煤制烯烃上游质料价格 (元/吨)




煤化工产业链方面，煤炭价格近期出现小幅反弹。一方面，受冬季取暖发电用煤旺季影响，煤炭的需求走强;另一方面，节后受疫情影响运力规复缓慢，企业用煤库存下降集合补库。三月份随着天气转暖及公路、铁路运输慢慢规复一般，质料煤价格将保持震动整理走势，价格区间估计在530-550元/吨运转。

甲醇价格保持弱势震动运转，国内甲醇装配高开工率与进口甲醇高到港量相互叠加，配合对市场形成压力。三月份甲醇传统下流需求尚未规复，估计甲醇价格保持底部震动走势。

3.2聚烯烃下流企业复工情况

受疫情影响聚烯烃下流企业节后复工大都提早，叠加节后错峰返程身分，企业复工返岗大都提早。从统计到的聚烯烃下流企业开工率数据来看，停止2月第三周，下流企业均匀开工率低于50%。三月份随着企业复工返岗量的增加，下流需求将有望获得进一步规复。具体情况以下：

聚乙烯方面，今朝下流整体开工略有提升。由于下流各行业开工时候多有延后，2月底下流开工率较月初提升4-11个百分点，今朝支流开工在17%-45%。下流企业继续复工，现实开工情况有所好转，PE期货带动市场价格上涨，下流适当补仓，成友谊况有所好转。

聚丙烯方面，2月10日以后部分地域下流工场连续规复开工，但受限于工人未到位以及运输等身分，开工负荷仍偏低。下流企业质料库存多保持在低位，下流企业质料库存一般保持在10-15天的利用量，估计三月份会有好转。

表3.1：聚烯烃下流企业开工率统计(单元：%)




别的，值得关注的是农膜需求量行将迎来需求旺季，受行业季节性身分影响，年后农膜企业开工率逐步上升，估计3月份下流需求将规复一般，农膜开工率或将回归至历史均匀水平。

图3-3：农膜开工率季节性统计




3.3“限塑令”对农膜市场的影响情况

2020年1月19日，国家成长鼎新委、生态情况部公布了《关于进一步增强塑料净化治理的定见》(简称：限塑令)。定见要求：制止厚度小于0.01毫米的聚乙烯农用地膜停止生产、销售;在农用地膜利用量大的地区，连系农艺办律例模化推行可降解地膜;完善废旧农膜的接管系统并增强清算整治。

我们以为本次“限塑令”对农膜市场短期影响相对有限。首先，对于制止厚度小于0.01毫米的聚乙烯农用地膜停止生产、销售一项，在2018年5月实施的聚乙烯吹塑农用空中覆盖薄膜的国家标准GB13735-2017中，已经明白规定了农用地膜的最小厚度不得低于0.01毫米，同时更明白的规定了地膜的厚度和利用刻日。是以，农膜厂商在生产标准上大都以提早做出了调剂，而本次限塑令的出台则是对前期规定履行力的增强。

表3.2：聚烯烃下流企业开工率统计(单元：%)




持久来看，未来农膜利用量将呈逐步下降趋向。“限塑令”要求推行可降解地膜，完善废旧农膜的接管系统。从短期来看，传统农膜需求难以被替换，缘由在于：一、农膜可降解农膜从质量、价格上不具有合作上风;二、接管废旧农膜系统今朝尚在试点阶段，尚待普遍推行。但从持久来看，依照政策指引成长，远期传统农膜市场将迎来替换品的冲击。

　四、概念总结及操纵战略

短期内，聚烯烃供需结构性失衡，石化库存高企，企业利润受挤压，仲春份聚烯烃行业开工率估计降至80%左右。下流企业受疫情影响复工延期，部分地域物流运输迟滞，估计全部一季度的聚烯烃需求将出现明显削弱状态。“限塑令”的出台短期内难以发生本色影响，但持久来看对于聚烯烃行业偏利空。

中持久来看，经济逆周期调控加力，中心及地方政府出台了一系列积极的财政政策：脱贫攻坚、基建投资、汽车消耗、5G等范畴均有较大的成长空间。未来塑料产物的消耗增漫空间仍然较大，对于聚烯烃行业来说需求增加照旧向好。

综上所述，受短期身分影响，三月份保持聚烯烃偏空概念。前期对于聚烯烃行业连结谨慎悲观态度，估计价格拐点在四月份前后出现。

操纵战略

单边战略

短期供需冲突突出，供给压力较大，倡议短线逢高转动做空L2005、PP2005合约，静态止损价差150个点;

套利战略

跨期套利战略：倡议PE5-9反套战略继续持有;PP5-9反套战略止盈离场;

套期保值战略：按未来下流企业生产计划，逢低做多远月次主力合约，操纵期货市场建立虚拟库存。

图4-1：聚聚乙烯期货5-9价差走势历史统计 图4-2：聚丙烯期货5-9价差走势历史统计




图4-3：聚乙烯期、现货价格及价差 (元/吨) 图4-4：聚丙烯期、现货价格及价差走势 (元/吨)