【东北新能车笪佳敏/胡洋/周彦朋】璞泰来（603659）年报点评：营业平衡成长，锂电平台职位建立

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公司公布2019年年报，年度实现营业支出48.0亿，同比+44.9%；归母净利润6.5亿，同比+9.6%；扣非归母净利润6.1亿，同比+22.4%。其中，2019Q4营业支出13.0亿，同比+27.2%，环比-2.05%；归母净利润1.9亿元，同比+16.7%，环比-1.0%。

点评：1、负极销量略不及预期，本钱延续改良。2019年度公司负极销量为4.6万吨，同比+56.2%；实现营收30.5亿元，同比+54.1%，单价根基保持在6.7万元/吨左右。负极营业毛利率为30.66%，同比下降3.24pct，首要由于19年上半年焦价高企。2019年单元原材料本钱较2018年上升0.24万元/吨至2.07万元/吨，下半年随着焦价下行，负极盈利情况明显转好。从单吨净利来看，2019年H1单吨净利为0.87万元/吨，H2上升至1.17万元/吨。我们看好公司负极营业的业绩延续改良，首要斟酌到1）原材料针状焦价格仍处于向下通道，针状焦价格已由年头的3万元/吨左右下降至今不敷1万元/吨。2）公司自建石墨化产能继续开释，加工费本钱延续改良。3）客户结构优化，外洋出货价更优。公司加速推动与LG、特斯拉等产物认证进度，随着外洋高端动力的需求爆发，负极单价有望维稳。

2、锁定CATL，隔膜涂覆业绩大增。公司涂覆营业首要针对CATL，采用收取加工费的贸易形式。2019年隔膜涂覆加工量为5.7亿平，同比+173.1%，占国内湿法隔膜出货量的28.7%。这也带动公司自产涂覆质料纳米氧化铝营收大增89.7%至719.7万元。今年度公司膜类营业实现营收6.9亿元，同比+117.8%。公司为国内最大的自力涂覆隔膜加工商，与CATL锁定杰出供给关系，未来业绩有望实现稳定增加。

3、锂电装备、铝塑膜业绩合适预期。2019年锂电装备、铝塑膜别离实现营收6.90亿元、0.76亿元，别离同比+14.4%、29.3%。毛利率别离为27.4%、22.7%，别离削减5.4pct、增加2.79pct。公司营业成长越发平衡，锂电平台型的公司职位已牢牢建立。

盈利猜测及评级：公司作为负极龙头，客户上风保证出货。我们估计未来三年公司归母净利润别离为8.43、10.05、15.29亿，别离对应PE为33.2、27.9、18.3倍， 保持“买入”评级。

风险提醒：产物价格、产能放量不及预期；政策不及预期等。